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NotaPublicado: 06 May 2024, 21:51 
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El índice S&P/CLX IPSA bajó un 2% en pesos durante abril, pero subió un 0,4% en dólares. Si bien los sectores bebidas y centros comerciales y la acción de LTM obtuvieron buenos resultados, materiales básicos y los utilities frenaron el desempeño positivo del IPSA. En el frente macroeconómico, se publicaron algunos datos de marzo, la mayoría de los cuales fueron más débiles, pero por una razón: una elevada base de comparación y el hecho de que Semana Santa restó tres días de trabajo, lo que mermó la productividad. Aun así, mantenemos nuestra postura positiva sobre Chile, reforzada por el hecho de que hemos revisado al alza la previsión del PIB para 2024 hasta un rango del 2,5%-3%. Además, la subida del 16% interanual del precio del cobre, hasta 4,54 USD/lb, debería mejorar las perspectivas de las cuentas fiscales, teniendo en cuenta que los ingresos públicos aumentan entre 30 y 50 millones de dólares por cada céntimo adicional, liberando unos ingresos incrementales de entre 1.400 y 2.300 millones de dólares para 2024 (el presupuesto para 2024 se elaboró sobre la base de un supuesto de 3,86 USD/lb). Los altos precios del cobre también pueden incentivar la inversión y, con ella, las infraestructuras adicionales.

En términos de múltiplos, el IPSA está transando con un P/U forward de 10.1x, lo que se sitúa un 25% por debajo del promedio de los últimos 10 años. El EV/EBITDA forward se sitúa en 6.5x, -5.9% con respecto al promedio de los últimos 10 años, y la relación bolsa/libro está en 1.2x, -20% en comparación con el promedio de los últimos 10 años. Estos datos muestran que el principal índice del mercado local aún tiene mucho espacio para seguir subiendo y mantenemos nuestra visión positiva para el mercado local con un upside potencial de entre 7% y 8.5%.

La cartera recomendada de nuestra Corredora de Bolsa para el mes de mayo no presenta cambios con respecto a la cartera de abril. Por lo tanto, la cartera de mayo se compone de la siguiente manera: COPEC, LTM, FALABELLA, SQM-B, ITAUCL.

COPEC: Celulosa Arauco – la rama de productos forestales de Empresas Copec – ingresa al año fiscal con una base operacional más sólida, ya que: (i) continúa intensificando su línea de celulosa de fibra corta en MAPA, diluyendo los costos variables y fijos que afectaron las finanzas de la empresa en el 1S23; (ii) recuperación de los precios de la celulosa y la madera en los mercados internacionales, y (iii) el desapalancamiento en su balance con la desinversión pendiente de activos forestales a Klabin por US$ 1.160mn. La venta de bosque a Klabin permitirá: (i) reducir el apalancamiento neto de Arauco de 6x a 4,9x; (ii) facilitar cualquier pago anticipado o reperfilamiento de los US$ 554mn en deuda de bonos de Arauco y los US$ 382mn en préstamos y arrendamientos con vencimiento en 2024; y (iii) equipar financieramente a Arauco para enfocarse en el crecimiento futuro en Mato Grosso, Brasil (proyecto Sucuriu). La normalización operativa de sus plantas de celulosa también significará una caída de los costos unitarios en 2024. La empresa continúa anexando negocios de energía al conglomerado, así como tiendas de comida dentro de las bencineras.

LTM: Los últimos resultados al cierre de 2023 de la aerolínea muestran que la empresa salió del Capítulo 11 más fuerte y competitiva – lo cual se confirma en las cifras mensuales de tráfico – con estructuras de costos y capital más eficientes, y con una guía para 2024 donde ven mejoras operacionales. La mejora en perspectivas en las regiones donde opera LATAM también respalda una mejor visión, lo que se demuestra en mayor rentabilidad y un menor apalancamiento. Con una cotización de 4.3x EV/EBITDA 24, mantenemos una visión positiva sobre las acciones. En cuanto a entrega de resultados, las ventas de LATAM fueron de US$ 3.3bn (+18% interanual; en línea), mientras que el EBITDA fue de US$ 774mn, afectado por cargos únicos relacionados con pagos variables de flota y compensación de empleados. En partidas no recurrentes, el Ebitda ajustado fue de US$796mn (vs. US$573mn en 1T23; 12% por encima de nuestra estimación). Finalmente, el resultado final fue de US$ 258mn, afectado por partidas extraordinarias, pero ajustado fue de US$ 280mn (48% por encima de nuestra proyección), lo que refleja una buena dinámica operacional y menores gastos de lo esperado.

FALABELLA: Creemos que la rentabilidad seguirá mejorando en 2024 (y 2025), especialmente en formatos discrecionales, en medio de un consumo más fuerte –respaldado por un ciclo de baja de tasa, una estructura de costos más eficiente y mejores resultados bancarios. Falabella también firmó un acuerdo definitivo para consolidar sus activos de centros comerciales en Perú bajo Mallplaza. Esta transacción se anunció previamente como parte de los esfuerzos de reestructuración de la compañía. Creemos que esta es una operación que tiene sentido desde el punto de vista operativo, ya que consolida los activos inmobiliarios bajo una sola compañía, agregando escala, generando sinergias y eficiencias, y fortaleciendo la oferta comercial de la operación del centro comercial, mientras que financieramente puede contribuir al proceso de desapalancamiento de Falabella en el corto plazo debido al potencial aumento de capital en Mallplaza. Efectivamente, Falabella seguirá consolidando los mismos activos, pero con todos los activos inmobiliarios ahora bajo un solo operador (Mallplaza).

SQM-B: La culminación de un nuevo contrato con Codelco en el Salar de Atacama (vía una estructura de propiedad de 50% con el estado), conllevaría a que las acciones de SQM empiecen a incorporar mayores volúmenes de producción en Chile producto de una nueva concesión de 35 años, la que implica recibir mayores cuotas de producción de carbonato de litio. Sin embargo, la operación está siendo cuestionada por el segundo mayor accionista, Tianqi Lithium, quien estaría exigiendo más información sobre el acuerdo y con eso, la aprobación de todos los accionistas. Fuera de la descompresión de riesgo, vemos que la empresa se fortalecerá en los próximos trimestres producto del nuevo contrato más nuestra visión de una recuperación (modesta) en los precios de litio. Fuera de Chile, SQM continúa desarrollando su proyecto de hidróxido en Mount Holland, y a la vez adquiriendo Azure Minerals, en una operación en conjunto con Hancock Prospecting, donde los socios completarían la transacción el 9 de mayo, luego a recibir todas las aprobaciones de los reguladores en Australia, incluyendo el Tribunal Supremo.

ITAUCL: Ha mantenido una buena rentabilidad en Chile en los últimos trimestres, donde las mejoras de eficiencia son palpables, el ROE en el 1T24 fue de 12.7% (en el 4T23 fue de 11.1%) con utilidades recurrentes creciendo un 31% a/a producto de mejoras en márgenes y un menor costo de riesgo. El ROE recurrente de la operación en Chile fue de 16.8%. La baja valoración de la acción es injustificada en nuestra opinión y, además, está más rezagada que sus pares.


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Traducción al español por Huan Manwë para phpbb-es.com